O mundo em que o livre comércio com os Estados Unidos era dado como certo chegou ao fim — isso ficou evidente com os anúncios tarifários do Dia da Libertação desta quarta-feira. O que Trump vinha dizendo de forma bastante explícita que faria com as tarifas nos últimos três anos se concretizou no dia 2 de abril. O evento provou que as esperanças dos investidores de que esses comentários eram apenas uma (forte) tática de negociação estavam profundamente equivocadas, e o mercado acionário reagiu negativamente em todos os setores: o Nasdaq entrou em mercado de baixa e o S&P 500 caiu mais de 17% desde seu recorde histórico de fevereiro de 2025. A Era de Ouro da América começou com o pé esquerdo.
Nossa visão é que os investidores devem se acostumar com essa nova realidade o quanto antes e evitar perder tempo desejando o retorno de um passado que já ficou para trás — mas também evitar o pânico e as reações exageradas. Se conseguirem filtrar o ruído e pensar de forma racional em um momento de turbulência nos mercados, perceberão rapidamente que, embora as tarifas sejam, ao menos no curto prazo, provavelmente um fator negativo líquido para a economia global como um todo (como sugeriu o FMI), they will not affect every industry and every company in the same way. It is in these moments, where market rationality gives way to the very human impulse for dramatism and overreaction, that clear-eyed, rational investors can outperform the market. Just think back to how well it went to those that remained put or even invested more in the aftermath of COVID or the Great Recession.
Empresas que fabricam a maior parte de seus produtos fora dos Estados Unidos, como a Nike ou a Costco, terão suas margens afetadas? Sem dúvida (o The Guardian claramente concorda). Em alguns casos, de forma significativa. Considerando o quanto a base industrial dos EUA encolheu nas últimas cinco décadas, é lógico supor que a maioria das empresas que importam produtos terá que reavaliar sua cadeia de fornecimento e aquisição item por item, para garantir que estejam comprando ao menor custo possível e com os fornecedores certos. Em alguns casos, isso significará buscar novos fornecedores — como algumas já estão fazendo, segundo a Reuters..
Now, is the massive drop over the past month in the shares of technology companies that don’t import much of anything and have monopoly-like market power in their markets, such as Meta (-21%) or Alphabet (-14%), justified? We don’t think so. Even the argument put forward by the New York Times on 4 de Abril de que suas ações seriam afetadas por uma possível recessão, parece frágil. Os serviços que essas empresas oferecem aos consumidores como entretenimento gratuito e às empresas como ferramentas de marketing para negócios de todos os tamanhos gerarem novas vendas poderiam, inclusive, ter uma demanda ainda maior durante uma recessão. Afinal, em um cenário recessivo, os consumidores buscam cortar custos com entretenimento pago e procurar alternativas acessíveis, enquanto as empresas são forçadas a investir para impulsionar suas vendas. O Hollywood Reporter relatou recentemente um cenário plausível no qual plataformas de streaming e opções de entretenimento “de baixo custo” poderiam ver uma demanda publicitária maior, e não menor, durante uma recessão.
No banho de sangue do fim da semana, até mesmo as ações de empresas do setor de saúde — como Pfizer (PFE) e HCA Healthcare (HCA) — caíram mais de 5% apenas na sexta-feira, apesar de o fato de que as pessoas provavelmente continuarão ficando doentes com ou sem tarifas. Quedas indiscriminadas como essas representam oportunidades para quem está disposto e tem capacidade de olhar mais a fundo para ações individuais ou ETFs com foco setorial. Há valor potencial em tentar identificar onde o mercado pode ter exagerado ou onde as quedas foram impulsionadas por vendas generalizadas de índices ou rebalanceamento de portfólios, e não por expectativas fundamentadas sobre o desempenho de empresas ou setores específicos.
Nossa previsão é que as tarifas serão parcialmente absorvidas, em diferentes proporções, pelas três partes principais envolvidas: os fornecedores estrangeiros, os compradores norte-americanos e seus clientes finais. Quanto cada um absorverá? Isso vai variar conforme a situação específica, o mercado em questão e o poder de negociação dos diferentes atores. Nossa visão é que as empresas norte-americanas, receosas de aumentar os preços em um ambiente potencialmente recessivo, vão pressionar ao máximo seus fornecedores (ou novos fornecedores tentando superar a concorrência) para proteger suas margens. Segundo o The Guardian, empresas exportadoras do Reino Unido já estão se preparando para esse cenário.
Se os compradores têm poder de negociação em relação aos seus fornecedores — como acontece em indústrias altamente competitivas, como a de vestuário —, então os fornecedores estrangeiros provavelmente verão suas margens reduzidas de forma significativa, e o comprador norte-americano não precisará aumentar tanto os preços para manter margens saudáveis. Por outro lado, se esses compradores não tiverem muito poder de negociação, terão que repassar os aumentos de custo aos seus clientes, que acabarão absorvendo uma porcentagem maior.
Historicamente, em setores onde as margens são comprimidas, é comum que ocorram movimentos de consolidação, à medida que as empresas mais fortes entre as afetadas buscam ganhar escala e poder de negociação. Dada a postura desregulatória e relativamente mais favorável a fusões e aquisições (M&A) da administração Trump, é possível que essas operações se intensifiquem nesses setores. Caso se concretizem retaliações tarifárias, pode haver um impulso por consolidação em indústrias politicamente sensíveis que já foram alvo anteriormente — como a agricultura, setor que a China supostamente está planejando atingir, ou mesmo no ecossistema de veículos elétricos, especialmente com a ascensão de Elon Musk no círculo próximo a Trump.
Até mesmo firmas de private equity podem entrar na onda de fusões e aquisições, enxergando oportunidades de criação de valor em empresas públicas em dificuldades ou no potencial de consolidação de mercados para formar players mais fortes. Um aumento nas atividades de M&A por parte de conglomerados financeiros como JP Morgan ou Citi também poderia ajudar a compensar a fraqueza em outras áreas de seus negócios. Isso seria uma boa notícia para seus acionistas, que viram o valor de suas ações cair cerca de 13% e 16%, respectivamente.
Embora seja verdade que há pouca clareza sobre o que acontecerá com o S&P 500 como um todo, para nós é evidente que existem oportunidades de valorização significativa para os investidores lúcidos, que conseguem enxergar além do vermelho e distinguir os potenciais vencedores, perdedores e os não afetados nesta nova realidade de mercado.
